Слияние Норникеля с Русалом. Что ожидать? Экспертные отзывы аналитиков ИК «ВЕЛЕС Капитал»
В интервью РБК 4 июня Владимир Потанин, президент «Норникеля», поднял давно обсуждаемую тему сообщив, что дал согласие на начало переговоров по слиянию с «UС Rusal».
Возможность слияния начала обсуждаться еще в 2008 году, когда «UC Rusal» приобрел 25% акций «Норникеля». В 2017 году стороны отказались от этой идеи.
Глава «Норникеля выказался положительно о перспективах объединения двух компаний. Компании имеют разные конкурентные преимущества и системы производства. Факторы, способствующие слиянию, это развитие проектов в «зеленой» экономике и необходимость диверсификации акционерного состава.
Эксперты ИК «ВЕЛЕС Капитал» называют три основные причины возобновления переговоров о слиянии:
- после 2018 г. влияние Олега Дерипаски на управление Русалом было ослаблено, а новый независимый менеджмент оказался более открытым к диалогу и компромиссу.
- 1 января 2023 г. истекает акционерное соглашение между Интерросом и Русалом, поэтому во избежание обострения акционерного конфликта необходима трансформация формата взаимодействия двух ключевых акционеров Норникеля.
- за последние 10 лет чистый долг Русала снизился более чем в 2 раза (с 11 млрд долл. в 2011 г. до 4,7 млрд долл. в 2021 г.). Если раньше объединенная компания оказалась бы перегружена долгом, то по состоянию на 2021 г. значение чистый долг/EBITDA объединённых Норникеля и Русала составило бы комфортные 0,7х.
По прогнозам аналитиков ВЕЛЕС Капитала срок реализации подобной сделки около года. Сделка может быть реализована путем создания новой компании или путем поглощения Норникелем Русала. Несмотря на то, что объединенная компания станет больше по выручке, рентабельность ее будет ниже чем у Норникеля.
Также Владимир Потанин заявил о снижении уровня дивидендных выплат Норникеля в 2022-2023 гг.. Это связано с предстоящим изменением дивидендной формулы. По расчетам аналитиков ВЕЛЕС Капитала при распределении 75% FCFF совокупный дивиденд за 2022 г. составит 20,3 долл. на акцию против 36,5 долл. в 2021 г.
Если котировки Норникеля негативно отреагировали на данную информацию, то информация о слиянии вызывала скачок акций РУСАЛА и производителя алюминия Еn+Group.
Эксперты ВЕЛЕС Капитала считают, что слияние максимально выгодно акционерам Русала. Оно приведет к раскрытию стоимости доли в Норникеле, росту финансовой устойчивости, возобновлению дивидендных выплат и снижению санкционного риска. Для акционеров Норникеля выгода не столь очевидна.
В данный момент условия для слияния сложились удачные, и если оно состоится, то объединенная компания станет абсолютным лидером на российском фондовом рынке в секторе металлов и добычи. Однако по выручке и EBITDA (по состоянию на 2021 г.) она все равно будет значительно уступать диверсифицированным майнинговым гигантам.
Полной уверенности в успешном завершении сделки пока нет. Главным препятствием на пути объединения Норникеля и Русала может стать проблема коэффициентов обмена и будущих долей в уставном капитале новой компании.
Аналитики ВЕЛЕС Капитала дают позитивный взгляд на бумаги Норникеля и Русала с рекомендацией «Покупать». Целевая цена 25 726 руб. для бумаг Норникеля и 86,4 для бумаги Русала. На новостях о прогрессе в слиянии с Норникелем стоимость акций Русала может превысить 100 руб. Данная информация не является индивидуальной рекомендацией и может использоваться только в информационных целях. Задачей инвестора является принятие инвестиционного решения, которое зависит от инвестиционных ожиданий, горизонта вложения, уровня допустимого риска и текущего инвестиционного портфеля.
